美國告別低息「黃金十年」 專家︰將陷衰退兼緊縮 成長股不再成長

個人增值 10:18 2023/11/24

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美國告別低息「黃金十年」!專家︰將陷衰退兼緊縮,成長股不再成長。

古語有云「三十年河東,三十年河西」,為太平洋投資管理(PIMCO)和嘉信理財(Charles Schwab)等公司監管逾1,300億美元互惠基金和ETF策略的Research Affiliates(RA)指出,美國正從十年來的富裕步入漫長而痛苦的緊縮時期,人們要對QE的靜好歲月講拜拜。

兩大操作造就美國人「黃金十年」

RA投資總監Jim Masturzo表示,有兩大操作,讓美國人自2008年金融海嘯後的幾年去到近年變得極其富有。而過去十年就像一個奇幻世界,資產價格脫離了基本面,政府似乎可以在不造成重大痛苦的情況下慷慨解囊。

  • 1. 超低利率制度

寬鬆貨幣政策最初是為了應對2008至2009颶風季節而推行的經濟刺激措施。之後息口短暫正常化,但為應對特朗普關稅的拖累,聯儲局再度減息,更在新冠疫情期間大減特減。從2010年初至2022年初,聯邦基金利率有十年時間接近零,僅有兩年半在1%以上徘徊。

  • 2. 鉅額政府開支

聯邦政府開支在2012至2019年間的增速遠超通脹——在疫情爆發及蔓延期間更呈現爆炸式增長,在2019至2021兩個財年內,由4.45萬億美元攀升至6.82萬億美元,激增53%。儘管支出已有所回落,但仍高於疫前水平。

美國經濟太強

無風險利率極低,經常落後通脹,引發資產價格上漲,股樓齊揚。美國平均樓價從2019年底至2022年第二季走高45%,按年彈16%,自2012年起計累升130%。美股更加好景,標指在2019年12月初至2021年底走高54%。特斯拉(美:TSLA)等成長股在低息下尤其受惠。

Masturzo表示,受到股票和債券價格穩步上揚的財富效應推動,加上樓價不斷膨脹、政府疫時慷慨支出,近年美國消費者荷包疏爽,企業也大量借入廉價資金。

即使高通脹令美國家庭削減開支,但由於存款雄厚、加薪持續,他們還是很富裕。失業率保持3.9%的緊張水平,經濟之強韌令美國第三季GDP仍有4.9%。

量寬及大政府之「黃金十年」告終

雖然短期內經濟可能保持活躍、投資者仍具彈性,但Masturzo預料榮景將無以為繼,替這場「狂歡」注資的鉅額聯邦開支和美聯儲狂印的「免費貨幣」,很快會留下嚴重後遺症。

他認為,經濟和市場正接近歷史性轉捩點,人工智能(AI)熱潮和上周利好的CPI數字只能拖延問題。醜婦終需見家翁,三大危機將為最終的經濟衰退鋪平道路並將美國推入長年緊縮

  • 1. 新冠疫情資金枯竭
  • 2. 恢復償還學生貸款
  • 3. 趕絕消費者的持續通脹

緊縮的第一因素:政府借貸成本龐大

Masturzo指出,美國財政部在目前的高息環境下為1.57萬億美元的赤字融資,預計2024財年每支出1美元,成本是三年前的幾倍;期內淨利息支出料高達7,450億美元,為2019年的兩倍。

他斷言,較高的利率將嚴重限制股市和樓價的升勢,因而減少資本利得稅,導致美國政府收入縮減,產生新的借貸需求,迫使「赤字和債務在惡性循環中螺旋上升」。而不斷惡化的財政狀況,將使美國政府在經濟動盪期間推行刺激措施時缺乏財政靈活性。

他又表示,嚴重的預算短缺往往加劇通脹。所有借貸對價格造成的壓力,將阻止美聯儲在經濟低迷時「放水」。該局拒絕救市是提防寬鬆政策推高物價,但這樣做必然無法避免衰退發生。

緊縮的第二因素:持續高通脹

RA預測,美聯儲無法將通脹維持在2%目標水平,未來十年美國CPI將遠高於平均2.6%的理想水平,原因有二:

  • 1. 赤字注定繼續擴大
  • 2. 大宗商品推波助瀾

因憂慮綠色能源競爭,石油和天然氣近年投資不足,資本開支劇減。不過,目前再生能源的發展速度比幾年前預期慢,反而化石燃料及其衍生品的前景日益強勁,需求不斷增長,但供應追不上,消費者和企業均面臨成本高位震盪的局面。依賴大宗商品的企業,收入和盈利尤其受打擊,市盈率下行壓力增加。

雖然很多股票會變得便宜,但RA預測,相對正常、較高的「實際」利率將回歸,並在未來幾年維持在2%以上。截至11月14日,10年期公債實際利率2.15%,接近2007年以來最高水平,成股市一大逆風。

汽車和信用卡貸款、抵押貸款、公司債務和所有其他信貸費用,相較同一期限國債的「實際」利率,多少有固定溢價,大約比「黃金十年」時高1.5%,代表借貸成本更貴。Masturzo坦言,消費者在飲食到旅行各方面將要勒緊褲頭。

緊縮時代下的全新投資方向:成長股不再成長

美股面臨範式轉移,過去十年中最好的投資類別,應該會成為未來表現最差的投資類別;而近年備受重創、不受歡迎的行業可能會蓬勃發展。

RA預測,美國大盤股未來十年的總回報率僅4.9%,遠低於過去十年的11.6%。以蘋果(美:AAPL)、微軟(美:MSFT)、亞馬遜(美:AMZN)、Alphabet(美:GOOGL)、Meta、英偉達(美:NVDA)和特斯拉等飛速發展的「七巨頭」為代表之成長股,前景更加慘淡。

標指未來十年的每年回報亦料跌至3.7%,僅比CPI高出1.1%,主要由於在高利率下,其本身極高的市盈率進一步下降。

相較下,市盈率和帳面價值低於平均水平的價值型股票等,回報率應該提高兩倍至7.3%,因為它們的股息率更高,而市盈率更低。Masturzo也推薦投資那些價格可能跑贏通脹的稀缺商品,以及其他硬資產如黃金、藝術品和手錶,甚至可以有限地持有加密貨幣。

責任編輯︰黃正軒

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欄名 : 理財學堂

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