【美股分析】中概教育股風暴 應如何分析?

博客 11:30 2021/08/03

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內地教育股大跌觸發投資者憂慮中國股市,教育股應如何分析?港股上周出現暴跌,觸發成因是內地監管當局整頓,對於今次大跌的風眼──中資教育股應怎樣對待?

「雙減」改變教育生態系統

由於中國發布《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(簡稱「雙減」文件,官方全文連結)令教育股暴跌,好像好未來(美:TAL)、新東方(美:EDU)、有道(美:DAO)等應跌5成或以上,好未來在23日跌超過7成。

是次主要針對K12教育(幼兒、中小學),但亦包括學齡前及高中階段。內容包括學校教育要求及質量管理,全面規範校外培訓機構培訓行為。目標是有效減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔。時間上,要做1年內有效減輕、3年內成效顯著。

意見稿針對校外培訓機構的主要條文:

  • 各地不再審批新的面向義務教育階段學生的學科類校外培訓機構
  • 現有學科類培訓機構統一登記為非營利性機構
  • 對原備案的綫上學科類培訓機構,改為審批制
  • 對非學科類培訓機構,要區分類別,嚴格審批
  • 學科類培訓機構一律不得上市融資,嚴禁資本化運作
  • 上市公司不得通過股票市場融資投資學科類培訓機構
  • 不得通過發行股份或支付現金等方式購買學科類培訓機構資產
  • 外資不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體等方式控股或參股學科類培訓機構
  • 綫上培訓要注重保護學生視力,每課時不超過30分鐘,課程間隔不少於10分鐘,培訓結束時間不晚於21點
  • 校外培訓機構不得佔用國家法定節假日、休息日及寒暑假期組織學科類培訓
  • 已違規的,要進行清理整治
  • 根據市場需求、培訓成本等因素確定培訓機構收費專案和標準
  • 將義務教育階段學科類校外培訓收費納入政府指導價管理
  • 加強校外培訓廣告管理,確保主流媒體、新媒體、公共場所、居民區各類看板和網路平台等不刊登、不播發校外培訓廣告

受意見稿主要影響:

  • 所有校外培訓機構需要重新審批
  • 學科類培訓機構全部要轉為非營利性機構
  • 學科類培訓機構不可資本化經營
  • 嚴控開班時間,大幅壓縮培訓機構開班時長
  • 收費納入政府指導管理
  • 加強廣告管理

影響最重大的相信是不可以資本化經營,日後不能透過併購增長。在日常經營方面,由於嚴控開班時間及長度,營業時間無可避免將減少,好像原本安排在周末的課要調到平日。在廣告管理上加強,招生上應會遇到更大困難。收費納入監管將影響定價能力。有券商分析估計,校外培訓機構可能會損失8成收入。

換言之,校外培訓機構要維持現時經營狀態及增速將會很困難。另外,指明學科類培訓機構一律不得上市融資,引起已上市的可能存在退市風險,但相信發生的可能性未必很高。

未來:剝離及轉型

為了符合政策要求,目前市場普遍相信已上市的K12教育企業,在未來一、兩年會將相關業務分拆,並可能會由創辦人私有化。

另外,業務將需要轉型至新方向,市場普遍估計可能性有,課後託管,因為機構在學校周邊網點已有布局;向更高年齡層的在職培訓發展;向非學科類的培訓轉型,即是課外活動或興趣班。

整頓不會因股價跌改變

政策原意可減輕學生及家長在生活及財務壓力,從而有可能刺激生育率。不論如何,內地教育行業將迎來翻天覆地變化。由於教育股暴跌觸發了市場恐慌情緒,彭博報道,中證監傳周三晚召集主要投資銀行高層召開綫上會議,與會者包括了幾家主要國際銀行人員,會上談及教育部門的政策是有針對性,無意傷害其他行業的公司。即是說,縱使政策令到資本市場大幅波動,撤回都不是一個考慮選項。中概股在周三晚來了一次大反彈,教育股反彈也十分強勁,惟相信只是短期大幅超賣後的死貓彈,投資者不宜沾手這行業,因為政策風險過高,前景不明朗。

此外,對於非專注於K12教育的教育股,例如中教控股 (00839) 跌幅很溫和,甚至近乎收復全部失地,但未來大家也要小心,因為受影響的公司自然會向不受影響的高教領域轉型,意味競爭將會加劇。再往後,若高教行業或成人在職培訓過度資本化經營,監管的手同樣會伸到現時「安全地帶」。投資教育股大家要有心理準備,監管整頓永不會消失,所以不要太重倉於該行業。

投資涉風險,每位投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。

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撰文 : 梁耀康 HKMoneyClub聯合創辦人、CFA

欄名 : 美股追蹤

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