【美股分析】全球半導體大哥台積電 仍然值得買入嗎?

博客 17:04 2021/02/16

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【美股分析】全球半導體大哥台積電 仍然值得買入嗎?

台積電(美:TSM)除了在台灣上市外,在美國亦有掛牌。台積電近年成為了不少人的投資對象,為何台積電能夠有如此大的吸引力?

製程技術領先全球

台積電能夠成為全球半導體大哥,很主要原因是具備先進的生產製程技術。

在過去很長時間,半導體業界衍生出兩種生態,一是只做設計,自己沒有晶圓廠生產,實際生產會找台積電等有生產能力的晶圓廠代工,另一種是仍會自己做設計及生產,好像香港投資者較熟悉的英特爾(美:INTC)。

在生產技術方面,7納米已屬於十分先進的製程,量產一點也不易。台積電目前已實現量產5納米製程,是全球最為先進。愈細的製程產品除了運算力提高外,亦可減少體積及耗電量,所以愈受客戶歡迎。

台積電是全球領先的半導體加工廠。

7納米有幾難生產?

即使如傳統半導體巨頭英特爾要將晶片製程推至7納米都遲遲未能成功。在今年1月業績會上,英特爾管理層就表示,將在2023年才推進至7納米製程晶片。

此外,英特爾未來會採用雙軌制生產晶片,在2023年仍會以自己生產為主,但部分特殊技術會外包給代工廠,而那一家代工廠很可能也是台積電。

在2020年全年,台積電銷售有33%是採用7納米製程,17%用16納米,8%用5納米。

台積電的5納米已量產及不斷擴產,於去年第三季開始有顯着收入貢獻,這亦是令到台積電的營收在去年第三季及第四季顯着大升的關鍵。在先進製程缺乏競爭下,相信增長勢頭將可持續。

台積電的製程技術領先全球。

錢與技術的死胡同

既然先進製程需求大又賺到錢,為何其他人又不做?首先,要做先進晶圓需要極多時間去積累技術,即是很高的成本投入,而且台積電一直沒有放慢腳步,想追都未必追到。

7納米已經難做,但台積電已能量產5納米,而且計劃今年更會試產3納米製程,在2024年預期會發展2納米製程。

對手受制於光刻機技術

中國一向將半導體視為戰略,對產業是用以萬億計投入,並成立產業基金扶持企業,中芯國際 (00981) 一直得到政府的資助及補貼。

不過,生產晶圓上有一個死結,就是需要用到光刻機,惟中國卻難以買到最先進的EUV(極紫外,extreme ultraviolet)光刻機,只能買到技術相對落後的DUV(深紫外,deep ultraviolet)光刻機。雖然殘酷的現實是有機都未必生產到,但中國半導體企業連機都難以到手。

由ASML製造的DUV光刻機。

此外,在中美貿易關係趨緊張後,美國就加大對中國科技出口的限制,令到中國在生產技術研發突破上更舉步為艱。

中芯國際在剛公布的季績表明因為美國制裁,在先進製程研發會有困難,所以資本開支轉為加大投資成熟製程比重。中芯國際生產技術目前最先進為7納米,但未到充分量產。

在錢與技術的死胡同困局下,全球晶圓生產格局短期內相信難以改變,這對於台積電來說是有利的。

財務數據改善

台積電在2020年第四季的淨收入為3,615億元新台幣,按年上升14%,按季亦升1.4%。純利按年升23%,按季升4%。另外,2020年毛利率53.1%,按年升7.1個百分點。淨利率為38.7%,按年升6.4個百分點。在去年第四季,毛利率及淨利率分別為54%及39.5%,可見盈利能力持續改善。

毛利率上升是因為成本改善及產能利用率提高,但部分已被5納米產能攀升及滙率不利影響抵銷。而換個角度看,未來若5納米完成攀波,良率提升及成本下降後,毛利率有潛力再升。

在自由現金流方面,在過去幾季持續上升,在去年第四季達1,700億元新台幣,反映內部有充裕能力作出更大的資本投資。

上調資本支出預期

台積電預期在5G及高效能運算相關應用刺激下,未來幾年會是高增長期,所以今年資本支出會由去年172億美元,升到250億美元至280億美元。在不擔心需求不足下,這是預示未來有較高增長的領先指標。

若論估值,台積電的PE約40倍,對比其他半導體股絕對跑贏,因為很多只是剛走出困境,即使對比大型科技股都不算貴,仍屬合理,如蘋果公司(美:AAPL)PE為36倍。

因此,如果追求有穩定增長公司,台積電會是選擇之一,但必須緊盯行業會否出現可危及其領導地位的生產技術突破。

 

【原文︰為何台積電仍然值得買入?】(收費文章)

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撰文 : 梁耀康 CFA, CFP

欄名 : 生活理財

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