維他奶被沽空機構狙擊 為何仍值得吸納?

博客 13:30 2020/02/04

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維他奶被沽空機構狙擊 為何仍值得吸納?

維他奶 (00345) 曾經是炙手可熱的明星股,可是在2019年6月13日見過47.25元歷史高位後,股價便一路走下坡,早前更被沽空機構Valiant Varriors指只值10元。豆香滿滿的維他奶,會不會變成應該避開的股份?

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增長不似預期 維他奶高位回落

維他奶從高位下跌主因是增長較市場預期低。先看最新業績表現,截至2019年9月底的財年上半年,收入為46.8億元,按年升5%(撇除滙率影響升9%);毛利25.6億元,按年升6%(撇除滙率影響升10%);股東應佔溢利5.3億元,按年升3%(撇除滙率影響升7%),毛利率微升1個百分點至55%。

維他奶前景要看3個因素:內地業務增速、原材料及人民幣變化及銷售支出增長趨勢。

內地業務關鍵 佔總收入7成

內地增長繼續是關鍵,因為內地業務佔總收入及經營溢利的70%及74%,而且是最具增長動力及憧憬的一環。至於香港及澳門的收入及經營溢利,分別已降至只佔總體24%及21%,進一步下跌。

2019年9月底止的半年,內地業務收入按年只升8%,但若撇除滙率因素則升14%(在分析時,建議用後者,因為更反映實際情況),算叫做保住雙位數增幅。不過,此數字仍較早幾年的3成至4成升幅明顯下跌。維他奶指,放緩是因為競爭加劇及去年基數較高。

筆者在去年7月曾分析過,維他奶預期增長放緩是源於幾方面:維他奶業績後急挫 10倍股神話破滅?

基本上競爭明顯加劇,維他奶對此亦坦然承認,惟執行主席羅友禮指,豆奶市場可造大規模其實是好事。因此,令筆者在意的是,維他奶在11月業績公告當中提到:「我們展開多項措施改善市場銷售方式,以求持續拓展業務並改善店內銷售方式的執行。」

新招若行之有效 或更勝從前

換言之,維他奶很可能就銷售或渠道布局上作出了一定改變,並成為收入增長顯著放緩背後的原因之一,如果是真的話,有可能隨着一、兩季過去,等新機制運作暢順,銷售就能重新拉升,甚至更勝之前。

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東莞廠房提早於今年投運

另外,該公司指東莞新廠預期能於2020年投產。新廠設計年產值超過18億元人民幣,相信能大大緩解產能樽頸,屬重大利好,因為深圳廠房產能已見頂。深圳產能會遷入東莞,搬生產綫及效率調節或會影響產能,但相信未必太大。清空的深圳廠房地將可作其他用途,而經營期是至2049年,有潛力改建或做其他發展,是潛在隱藏價值。

沽空機構理據薄弱 

沽空機構Valiant Varriors上月狙擊維他奶,特別指其財務報表與工商局數據有出入。工商局資料應是不對公眾公開的,而且連圖像都沒有,只得幾個Excel圖及表。另外,工商局不會審核,沽空報告亦提到年結日有差異。對比Excel圖表,筆者更會相信維他奶信譽及其核數師KPMG(畢馬威)。

報告提到維他奶產品售價較低,但從淘寶及京東等網站看,又是另一個結果。去年紙價及糖價相對偏軟及平穩。從維他奶的可持續報告表示,該公司不斷改善包裝,減少物料及浪費。另外,報告質疑勞工及分銷成本大增但對毛利率無影響。其實是因為收入增加才令相關成本增加。造假數的紅旗指標應是收入增,但材料或其他成本無相應增幅。

吸納等下次增長正合時?

靠老產品不濟,那麼可口可樂豈非又要成為沽空目標?產品是靠包裝及廣告不停維持活力,如近日維他奶聯手奈雪推寶藏茶掀起搶購。關於新產品,維他奶去年進入了咖啡市場,值得關注。

想買維他奶等下次增長,現時這段期間正是吸納的機會。

(節錄)

【原文:被沽空機構狙擊 維他奶會變酸臭嗎?(收費文章)】

撰文 : 梁耀康 CFA, CFP、The Motley Fool HK萬里富財經專欄作家

欄名 : 生活理財

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