【10年回顧】過去10年5大政經現象

理財學堂 14:00 2020/01/23

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21世紀的第二個10年結束。在這10年,環球經濟、政治、金融領域經歷巨變,其中不少趨勢會延續至未來。以下為筆者總結的近十年內五大現象及其啟示。

1.中國高速增長不再 但影響力續增

中國經濟高速增長不再。2010年第一季實質GDP同比變化達到12.2%的高位,到了2019年第三季,增速已經放緩至6.0%,跌了近一半。

然而,在金融海嘯後全球經濟持續受壓的大環境下,中國經濟增長實際上維持相對較快水平。按照國際貨幣基金組織的購買力平價GDP估算,中國的比重從2009年末的13.19%增加至2019年末的19.25%,十年內上升46%之多,並在2014年超過美國成為按購買力計算最大的經濟體。反映中國經濟規模佔全球的比重不斷上升。

誠然,按滙率計算,中國經濟規模仍然比美國小約三分之一,人均GDP亦不及美國的六分之一。惟隨着中國經濟影響力上升,中美兩國之間的博弈,會一直延續至可預見的將來。

2.國際貿易關係 向雙邊傾斜

中美兩國的龐大經濟規模及雙方的貿易摩擦,難免影響全球貿易關係。按照目前滙率計算,美國、中國佔全球經濟比重達到41.1%。世界經濟實力分配懸殊,話語權集中,是多邊主義理想必須面對的現實挑戰。

另一方面,世貿組織相對低效,難以應對全球化中產生的糾紛。WTO在2001年推出的多哈回合貿易談判,由於各國分歧嚴重,直至現在仍沒有產生共識。更為沉重的打擊是WTO的上訴受理機構(appellate body)即日停止運作,失去解決貿易爭端的能力。

可見,雖然特朗普主張的雙邊貿易談判手段無疑對多邊主義造成衝擊,但即使有朝一日白宮易主,國際貿易關係發展的方向恐怕會繼續向雙邊形式傾斜。除非WTO能夠進行有效的改革,否則國際貿易關係將逐漸被雙邊協議重塑。

3.英經濟顯韌性 歐盟難安枕

英國在脫歐問題上一拖再拖。縱使脫歐進程不甚理想,有關英國經濟因為脫歐而出現崩潰的預言一再落空,反而是歐盟的前景更值得擔憂。

英國在2018年對歐盟預算的淨貢獻達到110億英鎊。歐盟如何填補僅次於德國、法國的歐盟第三大預算貢獻國離開後的空缺,將是歐盟必須長期面對的政治難題。

過去10年,歐盟實質GDP累計升幅為18%,低於英國、美國、及已發展國家的整體水平。如果歐盟經濟增長沒有起色,不排除未來繼英國後,會有其他成員國重新考慮歐盟「會籍」的價值。

4.量化寬鬆 成戒不掉的毒癮

央行無中生有創造貨幣,購買資產,美其名曰量化寬鬆(QE),實質等於憑空印錢。在即將剛過去的這個十年,歐洲央行總資產佔GDP比重從兩成倍增至四成;日本央行資產比重甚至高達105%,逾四倍於2010年初水平。

聯儲局資產佔GDP比例曾經從高位出現回落,但從2019年第四季度開始,聯儲局資產負債表再度快速擴張,聯儲局主席鮑威爾多番強調注入流動性的目的是穩定回購及貨幣市場運作,否認現時的資產購買行動等同於QE4。然而,聯儲局主動購買資產,進行永久公開市場操作(POMO),本質上與QE無異。

諷刺的是,過去十年,在美日歐三地,央行量寬做得愈積極,當地經濟表現就愈遜色。央行不斷放水推高資產價格,令資產市場與實體經濟脫節,亦導致貧富差距持續惡化。

除了QE,非傳統貨幣政策工具還包括在日本及歐洲大行其道的負利率政策。負利率的存在意味着債權人完全不計通脹、信用風險,以及時間成本,再額外付費,才能夠把錢借出去。這個現象有違任何經濟理論或人之常情,如果沒有央行的負利率政策干預,完全不可能出現。

5.負息債券成主流

2010年初,全球負息債券總額從零升至僅幾億美元,惟經過日本、歐元區、瑞士、瑞典、丹麥等地推行一系列量化寬鬆及負利率政策後,負息債券總額飈升至十數萬億美元。在2019年8月末,負息債券總額創下17萬億美元的歷史新高,規模約等於全球GDP兩成之多。

對負利率最直接的理解,就是錢不再值錢,對銀行運作以及各種投資決定造成難以彌補的扭曲。

新一個十年的期望,是央行能夠減少對經濟運作的干預,令市場調節機制得以恢復。

(節錄)

【全文︰21世紀第二個10年 5大政經現象【(收費文章)

撰文 : 卓亮 南洋商業銀行經濟及策略研究主管

欄名 : 理財學堂

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