【港交所合併】港交所為何要併購倫交所?時區是關鍵之一

博客 13:02 2019/09/17

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【港交所合併】港交所為何要併購倫交所?時區是關鍵之一

港交所(00388)在9月11日突然提出併購倫敦交易所(倫交所)建議,計劃以2,045便士加2.495股新股,換取1股倫交所股票,作價約296億英鎊(約2,895億港元)。港交所行政總裁李小加當天撰文《踏上「連接全球」的新征途》,指收購是「倫港世紀聯姻」。港交所為何要併購倫交所?

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為要鞏固香港優勢說法太片面

有說港交所有感上交所及深交所的競爭,希望鞏固香港優勢。但這種把深圳、上海及香港視為競爭對手,大家互相競爭的看法實在太片面。

上交所、深交所都不是上市公司,如要併購其他交易所,又從何說起?難道要全現金收購?那外滙又怎得來?中國三間股票交易所,只有港交所是上市公司,且用港元作交易,香港又沒外滙管制,做併購活動難度會低很多。

為了將人民幣業務拓展至倫敦 豈止這樣簡單

其次有說香港人民幣業務可伸展至倫交所的FICC(即固定收益資產、貨幣及商品)業務,這符合港交所要發展定息證券及貨幣產品的發展路向。

但這是否足以解釋港交所用近3,000億港元去併購倫交所?

香港上市公司中,有逾6成是中國企業,而每日成交中有7成以上都是中資企業的股份,港交所成為外資買賣中國企業股份的地點亦不為過。而去年的「同股不同權」上市規則實施,亦方便內地科網巨企來港集資。中國是全球第一大的貿易國,很多內地企業已不滿足單是發展內地市場,而是放眼全球。例如去年在港上市的小米,旗下生產的智能手機已成印度一哥。如企業要發展海外市場,集資外幣,A股市場暫時沒有條件;所以內地科技股的上市地點,不是選擇美國便是香港。考慮到現時的中美關係,如港交所與倫交所合併,內地科企便多了一個選擇,可到倫交所上市。

可重新聯繫歐洲 買賣中資股

香港與英國一樣沿用普通法,所以在法律保護、市場監管有相似之處,企業的合規成本,特別是兩地上市,應該能大為節省。在英國上市能接觸歐洲客戶,對於打算脫歐的英國,這是重新聯繫歐洲的一個方法。因為歐洲的投資者會有興趣在歐洲時區中,買賣中資企業的股份。

如港交所併購了倫交所,將是一個橫跨歐亞時區的合作;港交所是亞洲時段的主要股市,而倫交所服務範圍涵蓋歐洲、中東及非洲地區,港交所與倫交所覆蓋的市場範圍,並沒有太多重疊。

如再細看外國企業到倫敦上市公司的分布,便不難發現,首幾位國家包括俄羅斯、南韓、中東等都是「一帶一路」倡議涵蓋地。如企業要在一帶一路沿綫地區發展,有融資需要,有交易所能提供歐亞的交易平台提供多幣的融資選擇,一天有18小時的交易時段,相信競爭力會很大!

不過9月13日,倫交所拒絕了港交所的併購建議,並提出4大理由:

(1)港交所建議不符合其戰略目標。倫交所認為與上交所的合作或較佳。早前上交所與倫交所已推出滬倫通,透過全球預託證券(GDR)模式,把內企到倫敦上市,首批上市企業包括大唐發電、中國石化、中國國航、華泰證券及滬杭甬高速。但這些合作只是業務上,並非併購的深度融合及合作。

(2)存在嚴重無法交付風險,因政治上的阻礙,或會影響到交易,特別是建議中要終止對Refinitiv的收購,打亂了倫交所原先設定的發展策略。

(3)港交所的股票缺乏吸引力,倫交所對港交所作為戰略門戶的地位能否長期維持作出質疑。

(4)併購估值偏低,作價不足反映倫交所的真實價值。這點最易解,增加現金比例,甚至提高作價也能解決,但前提是港交所財務能夠承擔。

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橫跨歐亞 助中企面向世界融資

如邀約併購不行的話,敵意收購是另外一個選項。問題是倫交所的現在主要股東,有多少是支持港交所的合併建議。據報,港交所未來數周會與倫交所主要股東會面,解釋兩所合併好處。

相比倫交所與Refinitiv的合併,主要得益是分散風險及公司市值上的上升,但數據業務回報率不吸引,兩者缺乏協同效應。若倫交所與港交所合併,協同效應更大,合併後的交易所成為世界排名第三大的交易所,吸引區內的公司上市,亦可成為內地企業面向世界融資的跳板。

人民幣國際化,一帶一路的倡議亦可借助倫交所的交易平台實現。論股東潛在回報,兩所合併方案似乎較優。

(文章僅代表個人立場)

【瀏覽全文:港交所倫交所合併 協同效應更大

撰文 : 麥萃才 香港浸會大學財務及決策系副教授

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