【價值投資】從股神巴菲特的視覺看公司管理層

博客 09:00 2019/05/07

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上次講過一些股神巴菲特篩選優質公司的原則,今次講講他如何看管理層。

【上篇】從股神巴菲特的視覺投資股票

投資一家公司,其實更是投資於管理的人身上,所以如何評估管理層是十分重要的。當然作為一般投資者,難以經常直接跟管理層接觸,所以只能從一些公開的經營行為去判斷。

1. 資本運用是否合理

作為投資者,巴菲特很着重企業的經營及投資理念,甚至是不介意完全買入整間他認為是優質的公司,但當然即使強如股神,總不能每家有投資的公司都收購下來,所以從投資的角度,巴菲特都很看重管理層如何運用資本。

一家公司在不同階段會有不同的資金需求,在開始及成長階段,由於屬投資期,對資金需求自然較高,而且經營未必有足夠現金流;到慢慢成熟,增長放慢,利潤增加,現金會較擴張所需多;到衰退期,收入及利潤下滑,現金產生仍充裕。

至於運用資金是否合理,取決於投資新項目的回報率是否高於資本成本,即股東要求的收益率。股東要求的收益率,有不同方法計算,大家上網搜尋自然有詳解,而到底用何方法,應按投資者認為最適用於自己的,但最大問題是大家不會知道公司投資新項目的回報率,雖然偶有公司會透露,但大部分都甚少公布。這亦是機構投資者的優勢,因為跟管理層訪談或在投資者日上,有機會得到有用的資訊,但在傳媒或公開資料上,很多時無從獲得。

因此,小投資者只能從一些比率去推敲,好像股東回報率(ROE)、資產回報率(ROA)、毛利率等,若然下跌,則反映經營效率惡化。

另外,假如公司收入增長減速,或利潤及現金愈見豐厚,公司如何利用資金值得留意。管理層一般有幾種資金分配選擇:

•再投資於公司現有業務;

•併購成長型公司;

•向股東分配

由於再投資於回報低於資本成本的新項目,會令到利潤回報轉壞,公司價值及股價都會下跌,而保留太多現金則會成為被收購目標,所以不少管理層會選擇主動尋求併購。不過,公司有機會面對收購價過高,以及整合困難的問題,更慘的是若然行業步向衰退,即使併購成為龍頭都不會逃過滅亡厄運。

此外,正如上期所言,若公司業務並非始終如一,不務正業,轉型變身,都是要提防的徵兆。

故此,到時向股東分派股息或回購股份,才是處理現金較合理的做法。回購本身對股價有支持作用,釋出利好訊號再吸引投資者,可進一步刺激股價。對於分紅是否正面,則視乎投資者有沒有將收到的息再投資,而且回報要較公司將盈利再投資的回報高,才真正具意義。

2. 管理層要喜憂皆報

若管理層只喜歡報喜不報憂,或者對於上年提出的年度計劃未能實現隻字不提,甚至公開指罵看淡公司的分析員,均非好的表現。巴菲特認為,敢公開討論自己的失敗,抱有坦誠的態度,才值得欣賞。

不過,事實上,雖然管理層總會犯錯及遇上困難,但要管理層承認錯誤很難,因為除非管理者本身是大股東,公開反省也不怕被炒,否則投資者的奢望只是痴心錯付。要評估職業管理層是否稱職,要靠自己做功課:

1.記下言論,之後持續跟進有否前後不一;

2.留意在管理層報告及展望中,有否直視公司面對的問題及探討,並解釋公司應對方法;

3.除了業績報告,現時不少公司都有就業績或業務發展進行webcast,小投資者都可參與及取得相關材料。特別是美股,不少webcast連文字版的transcript都有。想搵相關資料,可上公司的投資者關係網站,一般在搜尋引擎輸入「公司名+IR」就找到;

4.公司會有發布會及股東會,小投資者都可以參與,管理層會直接回應提問,這是最直接了解管理層個人處事手法及風格的方法。假如有心投資或重倉,應抽時間參與。此外,若投資者想取得某些資訊,可嘗試直接向投資者關係部查詢。

3. 管理層是否受慣例驅使

巴菲特認為,受「慣例驅使」的管理層質素惡劣。所謂「慣例驅使」即是管理層模仿別人及其他同行公司行為,如擴張、併購等,不顧是否有利於公司。出現這情況可以是管理層抵不住壓力,難以作出根本性的改變;因某技能獲提升,但不懂得運用資金;壓根兒不懂解決當前困難,只能盲目模仿。

總結來說,要衡量管理層有不同的方法,但股神相信即使再出色的人才放到爛公司,都未必可以將公司起死回生。此外,公司幾時都有可能落入傻瓜手中管理,所以應選一家傻瓜都可以管理的公司--這又回到上次篩選公司第1點:公司的業務是否簡單易明。

撰文 : 梁耀康 CFA, CFP The Motley Fool HK萬里富財經專欄作家

欄名 : 生活理財

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