債息陷阱話你知

博客 15:42 2019/03/18

分享:

債券的門檻很高,普通人未必可以接觸得到。其實這個說法只對了一半,因為就算接觸不到直債,普通市民仍會知道i-bond(通脹掛鈎債券),或者MPF有債券基金,而市場也有與債息有關的收益工具可以投資。因此,市民都有機會踏入債息陷阱:月月派息,有9%年回報的基金?持有至到期就有13%年回報的債券?即使知道理論上債息比股息的風險低,但又是否清楚背後會承受的風險呢?

個案分析:海航 及 通用電氣

A. 海航 - 延遲支付利息

「部份企業債券的票面利息可以高達12%至15%,但發債人多是投機評級或是沒有評級的公司。很多時候,投資者會受到高息吸引,但卻傾向忽視了垃圾債券的違約風險。除了企業可能會因清盤而違約外,原來有時候發債人有權延遲支付債息?」

近年,海航多次發行新的高息債券,當中吸引了不少追求高息的投資者。但如果衡量發債人的違約風險,原來海航已被多次調低評級,其中S&P更將海航的評級從B+調至B,再下調至ccc+。根據彭博統計,海航債務總額約5,986.9億元人民幣,而在較早前海航就抵押了15間上市公司的股份,其中11間被抵押的比例高達持股的九成或以上。為了解決資金鏈不足以應付債息,海航已將最後一幅啟德地皮蝕讓售出,可見港航因資金問題,盈利能力已大受打擊。

近日,海航旗下的香港航空又再傳財困,最近更計劃削減超過四分之一的機隊!同屬海航旗下的三亞鳳凰國際機場發公告,將會延遲支付債券原定於2018年12月20日派發的4000萬債券利息。

至此投資者不禁會問:發債人是否有權利延遲支付利息呢?

其實在海航債券募集說明書有訂明:「發行人可自行選擇推遲應繳利息直至下期支付,而且遞延支付沒有遞延時間以及次數的限制。」換句話說,即是債券合約容許海航的永續債券可以無限期延後支付利息,而延遲甚至不算違約!

所以說,「高息」背後自然會隱含了不少風險!投資者選擇債券前,應該要清楚發債人的借貸紀錄、資本能力及債券本身的特別條款,避免自己承受不適當的風險。

B. 通用電氣 - 信用評級突然大幅下降

「許多投資者都認為評級高的公司就等於是穩健的保證,但其實隨著企業的財務狀況改變,評級機構可能會對企業的信貸評級作出調整。如果發債人的評級被下調,市場上的機構投資者便可能因為基金守則而馬上大幅拋售該債券,尤其是本來高於面值(above par)的債券,價格影響可能會較大。」

通用電氣曾經是美國最安全的發債人之一,信用評級在2015年還是AAA級,並且藉著其百年老店的聲譽累積了多近1,150億美元的債務。然而,通用電氣於2018年第三季虧損228億美元,加上其會計及財務報告一度令投資者存疑,信貸評級機構穆迪(Moody's)及標準普爾(S&P)因此將通用電氣信用評級下調至BBB+,新評級只比垃圾債高三級。消息傳出後,其時通用電氣的二手債價便急跌5%至18%左右。

從這例子可見,即使是有百年歷史的公司也存在風險。但是否代表即使買有評級的債券也沒有保障,投資者可以在很短時間蒙受損失呢?

根據S&P的統計顯示,在1981年至2016年間,只有8隻原本評級為AAA的債券最後違約(期間AAA債券的違約率為0.00%),而由AAA評級到最後違約需時平均是18年。

如果參考過往數據,我們可了解評級某程度上可反映投資者要承受的風險,因此在審視過背後風險後,投資者應避免因市場情緒的影響,在債券遠低於發行價(100)的時候拋售。

以通用電氣一隻2020年到期的債券為例(ISIN Code: US36962G7M04),消息傳出後債價雖一度急跌至96.5元以下,但經過市場消化消息,目前債價已回到100元附近水平。

借貸買債的風險

市場上一直存在各種槓桿方法,其中一種較常見的方法便是借貸買債。不少投資者會選擇以低息抵押物業,再將借貸投資到高息債券或債息基金,只要債券收益高於借貸成本便可藉此盈利。

● 如果投資者選擇的是投資評級的債券,並且會選擇持有至到期日,一般風險會較低。
○ 一般而言,只要投資者持有債券直至到期日,而屆時發債人沒有違約,投資者便可在買入時知道買債的預期回報,從而賺取息差。
○ 投資者如果憂慮違約風險,可以參考評級對應的年期,避免投資到年期過長的債券上,減少變數。

● 不過,如果投資者選擇的是投機評級的債券或者債券基金,並且未必會持有至到期日,一般風險會較高。
○ 因為債券的二手價會因應市場環境隨時變動,即使是投資級別的債券(譬如是未降級前的通用電氣),在特別情況下也會有近20%的跌幅
○ 另一方面,債券基金雖然是同時借貸予數目眾多的發債人,但投資者應該要清楚組合內的評級比重。在一些經濟蕭條期間,可能有約10%的投機債券會面臨違約風險
■ 加上,部份債券基金會由多種資產混合而成,譬如是市場常見的9%派息基金,其中有1/3投資到美國股票上,總回報便會因股市調整所影響,屆時回報會無法預期

● 除了投資的方法,投資者亦應該詳細了解借貸背後的風險
○ 如果購買的債券相對長期,而借貸利息是浮息,投資者承受的風承便會大大提高
○ 借貸金額如果遠超投資者的購買力,投資者便應減少槓桿,量力而為
○ 假如投資者是藉樓宇按揭的貸款投資債券,便要留意再投資風險。假如樓市出現變數,屆時二手債價不吸引,投資者想變賣物業便缺乏彈性。

市場上還有不少槓桿收息方法,譬如是保費融資(Premium Financing)。由於篇幅所限未能詳細提及背後風險,有關詳情將留待之後文章上公開。
 
債券違約尋償方法

如果出現違約事件,投資者主要有三種方法解決:

● 與發債人達成債務重組方案
○ 由於一般投資者訴諸法律的成本較高,投資者會先循其他方法解決
○ 如果投資者預期企業的財務狀況只是出現短暫困難,並相信發債人願意償債
○ 發債人與投資者商討方案提供寬限期,譬如用新債取代舊債,或者讓原來還款期推遲等,避免破產

● 違約求償訴訟
○ 投資者預期發債人的企業盈利狀況有惡化並持續下降的趨勢
○ 發債人於違約時還有一定的償付能力,未滿足資不抵債等清盤申請條件
○ 投資者可向債權人提起違約求償訴訟,要求債務人在限期內償付本息及額外賠償

● 破產訴訟(重整、和解、清算)
○ 通常成本最高,而且取回剩餘成本可能需要要以年度計
○ 一般是發債人已經出現資不抵債情況,投資者對發債人完全失去信心
○ 投資者透過訴訟要求發債人破產,破產可分為重整、和解、清算三類型
○ 如果發債人的企業難以再有好轉,屆時會清算所有剩餘資產,再接債權先後按比例派予債券持有人

【關於作者:DarkMoney提供理財資訊、分享正確理財觀念及認識保險陷阱,揭露誤購理財產品的反面教材,並從正確的理財角度出發,從而令大眾不再需要依賴任何「專業人士」,都能夠親自挑選到真正適合自己需要的理財工具。】

撰文 : DarkMoney

欄名 : 黑識理財

緊貼財經時事新聞分析,讚好hket Facebook 專版