中金:2019市場表現為何這麼好

金融經濟 21:15 2019/02/13

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  • 中金相對更看好耐用消費品與服裝、日常消費品、醫療保健、保險以及券商板塊,同時建議投資者回避原材料和工業板塊。

以MSCI中國指數衡量,海外中資股今年以來的漲幅已超過11%,在過去13年的1月份中,僅次於2018年表現第二好。

超預期的強勁表現讓大多數投資者措手不及,與2018年底市場恐慌式下跌,並引發廣泛的悲觀情緒形成鮮明對比。

因此,最關鍵問題是,年初至今驅動市場反彈的動力究竟是什麼,未來持續性如何?

(1)年初以來驅動市場反彈的動力是什麼?

為了回答這一問題,我們從不同角度分析了此輪市場反彈的驅動因素,包括行業層面、估值與盈利、市場情緒及流動性等,並有以下幾點發現:

零售、醫藥、互聯網、券商及技術硬件等前期跌幅較大的板塊漲幅居前。海外中資股年初至今的反彈呈現非常明顯的超跌反彈特徵,即去年跌幅最大的板塊今年來漲幅居前。相比之下,2018年跑贏的板塊則漲幅相對落后,例如公用事業及日常消費品等。

(2)估值起主導作用。

毫無疑問,估值擴張是推動市場年初至今反彈的主要因素,基於MSCI中國指數,估值擴張貢獻了總漲幅11%的10個百分點,與2018年全年估值收縮24個百分點形成鮮明對比。

行業層面也是如此,估值擴張是幾乎所有行業反彈的驅動因素,僅公用事業板塊除外。

(3)風險溢價回落又是推動估值擴張主要動力。

在無風險利率(編按:即國債息)維持低位的背景下,得益於年初以來穩增長政策的不斷加碼(如央行全面降准100個基點),投資者情緒不斷改善,換言之,股權風險溢價明顯回落,這是估值從低迷水平得以提升主要動力。

此外,美聯儲超預期的鴿派姿態、以及美國市場的強勢反彈也提振了全球市場整體的風險偏好。

投資者情緒的改善也可以通過其他指標得到驗證,例如港股賣空成交額占比的下降、RSI指標的持續攀升、以及市場整體成交量的回升等。

(4)業績拖累減弱,甚至有小幅貢獻。

盡管盈利在年初的小幅貢獻無法與估值擴張的幅度媲美,但由於市場對於2019年EPS(盈利預測)的一致預期基本持平,盈利調整情緒也從底部回升,因此盈利並沒有對市場造成大幅拖累。

板塊方面,盈利預測的調整幅度也基本與表現一致,但是并非板塊間跑贏的決定因素。

(5)海外資金持續回流

雖然1月份滬港通南下的資金依然相對疲弱,全月仍錄得淨流出,但海外資金的持續回流對港股市場表現提供了支撐,這與近期資金在美國與新興市場之間的輪動趨勢也相一致。

基於上述討論,我們不難得出以下結論:得益於央行的鴿派信號及穩增長等政策利好,估值擴張或情緒改善推動的超跌反彈是市場年初至今強勁表現的主要動力,而海外資金再度回流也成為助推市場表現動力之一。

二、主題投資機會與思路

往前看,短期內,在經曆了年初以來的反彈之后,中金注意到一些短期技術指標如RSI顯示市場已接近超買區域,而港股的賣空交易額占比近期也再度有所回升。

因此,如果出現一些不利的進展都可能引發市場波動,上周因中美貿易談判擔憂升溫的影響就是一個例子。

展望未來,建議投資者密切關注:

1)國內方面:

2月15日發布的1月份經濟數據對前期穩增長政策效果的驗證;臨近兩會的國內政策動態;以及隨着年報季節的臨近,盈利預警以及市場盈利預測的變化情況;

2)外部環境:

中美貿易談判進展;英國脫歐進程。中金認為,如果上述情況進展順利,目前反彈有可能繼續,但是考慮到目前反彈依然是基於估值擴張而不是盈利復蘇,如果上述情況有所惡化,市場仍有可能受到擾動。

投資建議:

中金仍然認為券商板塊有望受益於降準和市場情緒改善,成為在這種環境下的一個較好選擇。

除此之外,中金在2019年投資展望報告中指出,在國內利率可能進一步下行且不確定性依然存在的環境下,高股息收益率標的有望成為不錯的投資選擇。

另外,中金認為目前的市場環境為逢低吸納增長確定性較高的優質個股提供了良機。

從配置角度,整體而言,中金相對更看好耐用消費品與服裝、日常消費品、醫療保健、保險以及券商板塊,同時建議投資者回避原材料和工業板塊。

主題投資機會與思路:

1)潛在人民幣貶值下的贏家(出口商)與輸家(例如海外成本或對外負債占比較高的公司);

2)此前更多受到供給側改革與環保政策保護的部分原材料板塊,在未來潛在政策放松與下游需求走弱下可能承受壓力,而以此為成本的板塊可能受益;

3)由於貿易摩擦和關稅影響,可貿易品(出口)與非貿易品(國內需求和消費等)可能受到不衕的影響;

4)貿易摩擦背景下中國對外直接投資的潛在受益者,例如東南亞地區等。

流動性與市場情緒:

年初以來流動性狀況顯著改善,今年1月份日均交易額比去年12月份提升20%以上。另一方面,上周海外資金再度流入,雖然流入金額低於上上周。此外值得注意的是,隨著近期市場的反彈,賣空交易額占比再度攀升至14%左右。

重點關注事件:

1)將於2月15日公布的1月份CPI/PPI、M2、社會融資總量與新增貸款數據;

2)中美貿易談判進展;

3)臨近兩會期間的政策動態;

4)年報期之前的盈利預警情況。

作者:中金公司 王漢峰等

(本網編輯曾作校對)

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