不入虎穴焉得虎子 中國市場目前已現入市良機?

金融經濟 14:43 2019/01/16

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過去的2018年對於中國股票投資者不利。A股滬深300指數下跌約25%,離岸的MSCI中國指數下跌約20%,創過去20年來第四大跌幅。反觀債券市場,隨著貨幣政策轉向「穩增長」,國債利率走低,中國國債表現卻領先各主要國家國債。

目前投資者仍然擔憂中國經濟進一步放緩從而對企業盈利造成更大衝擊。未來一年的中國市場究竟有有無投資機會?

我們認爲主要應關注兩點:1、就內部因素而言,中國政府會否因應經濟下行壓力而在去槓桿、基建投資和信貸環境等方面做出政策調整;2、就外部因素而言,中美貿易摩擦會否得以妥善解决。

政策調整方面,剛剛結束的中央經濟工作會議進一步强調了「穩增長」的工作目標,宏觀政策上提出「積極的財政政策要加力提效」,而穩健的貨幣政策要「鬆緊適度」。我們認爲,雖然近期當局政策表態依然堅持避免大規模的強刺激,但是政策整體趨向寬鬆,一些定向的結構性寬鬆措施包括進一步的减費降稅措施都可能出台。

另一方面,中美貿易摩擦雖然目前達成90天的「停火」,但問題的根源不在於貿易赤字,而是美國對於中國産業政策、市場准入、知識産權保護乃至于國企主導的經濟結構的不滿。在個別具體問題上,雙方固然可以通過談判達成共識。但涉及中國經濟結構及戰略方向等根本問題時,兩國還需要做出更長期的努力。目前看來,一些勞動密集型的外貿導向型行業(比如紡織、玩具、電子製造)已經受到負面衝擊。我們認爲未來中美貿易衝突或將持續,令市場波動加劇,因此構建多元化的投資組合分散風險極爲重要。

雖然存在諸多宏觀不確定因素,但我們必須注意經歷2018年的跌市後,中國股票價格已充分反應許多負面因素。MSCI A股指數的預期市盈率相比於長期平均值已有40%的折讓。低廉的估值提供了足够的安全邊際,對於長期投資者,這可能意味著入市良機。過去一年的降槓桿讓企業資産負債表得到鞏固。企業管理層更加注重資本管理、分紅以及提高公司治理水平,這些都是中國市場的長期利好因素。

目前就A股而言,我們關注能源、工業、部分績優房地産和消費股。未來一年的財政刺激組合拳會對這些板塊帶來利好。對於港股,估值同樣接近周期低點。一旦未來美國加息周期放緩或者投資者情緒改善,將帶來南向資金流,港股都或將因此反彈。

面對未來風險與機遇並存的市場環境,我們認爲多元化的靈活資産配置是實現投資目標的重要手段。一方面在大中華區的A股、港股和台灣市場擇優選擇投資目標,另一方面通過股債調配在不同的資本結構中尋找風險收益比的最佳機會,這樣才能在動蕩的市場環境中佔得先機。

撰文 : George Efstathopoulos 富達國際多元資產基金經理

欄名 : 基金睿智

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